介紹
永續合約是 bitmex 交易所發明的合約產品，不需要轉倉就可以一直持有合約倉位，紀錄一下發明永續合約的交易所退場了，bitmex 在 2026/07/23 公告宣布 2026/9/23 停止營運。
在傳統的期貨合約中，是有期限的，依合約定好的日期的指定方式結算或交割。
- 現金交割: 不轉移標的資產，而是依指數價格與持倉成本價的差額，以現金結算損益。
- 實物交割: 以買賣方向轉移合約上將標的資產。
永續合約透過套利行為來錨定價格
資金費率 (Funding Rate)，這個名詞在中文不建議翻譯成”融資費率”，因為該費用只會在多空之間轉移。
在 bitmex 交易所中計算方式是2:
P：Premium Rate（8 小時平均溢價指數，XBTUSD 對應.XBTUSDPI8H）
I：Interest Rate
Q：Funding Quote Rate（報價幣，USD）、B：Funding Base Rate（基礎幣，XBT），皆為每日利率
T：Funding Times Per Day = 3
那麼，套利者實際上怎麼把這筆 carry 收進口袋？
當永續合約高於現貨、資金費率為正時，可以同時買入現貨並賣出相同數量的永續合約。不論幣價上漲或下跌，策略的主要收益來源都不是方向判斷，而是空方定期收到的資金費。
這種部位通常稱為中性策略 delta-neutral 。套利者買入現貨、賣出永續的交易本身，也會推高現貨並壓低永續價格；當足夠多資金進場時，永續溢價與資金費率就會下降，這正是套利行為協助永續價格錨定現貨的方式。
Ethena、幣安 BFUSD 等產品，也是採用相同策略包裝而成的商品。直接持有這類代幣就能間接參與資金費率套利，不必自己下單管理現貨與永續的倉位。但對於這些持有大量資金的產品來說，隨著規模擴大，可承接的資金費率套利空間也會被自己攤薄，實際收益可能低於個人小額操作時的水準。
所謂「中性」不等於「無風險」。除了資金費率轉負，實務上還要扣除交易手續費與滑價，並承擔保證金不足導致的清算風險、現貨與永續之間的基差風險、借幣或融資成本，以及交易所倒閉或無法提領的交易對手風險。只有當預期收到的資金費足以覆蓋這些成本與風險時，這筆套利才有正的期望收益。
資金費率中的8小時 0.01% 基準利率
bitmex 一開始使用 bitfinex 的借貸利率做為資金費率，在2017/4/21時發了公告改成每天0.03，理由是過去一年 USD 與 BTC 兩個日利率之間的平均利差約為0.03%，然後除以3(1天3次，每8小時結算一次)。
這個年化(單利)的資金費率，仔細想想會發現，這只是 2016–2017 是單一的市場狀態，但卻被其他交易所直接用於固定常數寫死在公式中，延續至今。
常有人把「資金費率長期為正」完全歸因於加密市場的做多偏好。我認為其中一部分其實來自這個硬編碼常數，它把費率的中心從 0 推到 +0.01%。
然而同一個資產在不同交易所費率卻是不一樣資金費率，因為每個交易所的流動性不盡相同，對於 bitmex 部落格文章2 3中提到了，套利資金能不能自由進場，決定了溢價會不會被抹平。
永續合約跟期貨合約對於持有成本的比較
先問一個問題：期貨的基差最後去哪裡了？
傳統期貨的基差來自持有成本。買進並持有現貨會占用資金（利率 r），及持有現貨額外能拿到的收益（q），所以遠月價格通常高於現貨(持有 BTC 幾乎拿不到收益(q ≈ 0)去抵銷資金的機會成本(r)，所以兩者相減仍是正的)，也就是持有成本模型的
但這個價差不是白拿的：到期日一到，F 必須等於 S，基差被強制磨成零。你如果想一直持有部位，就得在到期前轉倉，付出新舊合約之間的日曆價差，這就是轉倉成本（roll cost）。期貨是把持有成本包在「價格」裡收的，在你進場那一刻就把這筆成本鎖進 F 與 S 的價差裡；但這筆成本要等到到期、F 收斂回 S，才會透過逐日結算的損益真正兌現到你的帳上。
永續合約收的是同一筆錢，但改用現金收。
把它想成一連串8 小時到期的迷你期貨首尾相接：每個資金費率區間結束時，你不需要真的平掉舊約、再開新約，交易所直接把「這段期間的基差」以現金流的形式結算。
當沒觸及 clamp 邊界時，F 就直接等於利率項 I，而 I 是 「凍結在 2017 年」用 Bitfinex 歷史借貸利率凍結下來的常數，不是即時的市場資金成本;只有溢價或負溢價 P 大到推破 clamp 邊界，F 才會反映真正的市場拉力。
假設持有一年的多頭部位
- 用季度期貨: 你要轉倉四次，成本是日曆價差加買賣價差。
- 用永續合約: 不用做任何操作，只是每 8 小時(依合約有不同的計算週期)結算一次。
| 傳統期貨 | 永續合約 | |
|---|---|---|
| 收斂性質 | 契約性（硬收斂） | 經濟誘因驅動（軟錨定，soft peg） |
| 收斂時點 | 到期日，以現貨或指數結算 | 無，任何時點都不發生交割 |
| 套利收斂機制 | 存續期間靠套利者維持在公允價附近，到期由合約保證歸零 | 溢價為正時多方付費給空方，吸引套利者做空永續、做多現貨（cash-and-carry）把價格壓回，可能長期偏離現貨價格 |
| 轉倉成本 | 付給市場的（買賣價差＋日曆價差） | 不需要轉倉，資金費則是多空之間的轉移支付 |
參考資料: